事件8月8日，露天煤业公布2018年半年报。其中，公司上半年构建营业收入为42.64亿元，同比减2.5%；归母净利为11.77亿元，同比减11.93%。

评论■半年度业绩持续改善，合乎预期：其中，据公告，公司2018年上半年构建主营收益42.64亿元，同比减7.05%；构建主营成本21.48亿元，同比减0.85%；构建毛利21.16亿元，同比减14.19%；构建毛利率49.63%，同比增加3.10个百分点；归母净利构建11.77亿元，同比减11.93%。此外，公司报告期内管理费用构建1.19亿元，同比增幅93.93%，主要原因一是根据《中共中央组织部、财政部、国务院国资委党委、国家税务总局关于国有企业党组织工作经费问题的通报》（组通字[2017]38号）规定，从2018年开始萃取党建经费所致；二是托管地涉及资产影响公司职工薪酬等费用同比增加。公司业绩合乎我们的辨别，业绩持续改善的原因为公司煤炭销量与煤炭综合售价同比增加以及售电量同比增加所致。

■二季度毛利润同比减19.48%，归母净利润同比减22.48%：据公告，公司二季度构建主营收益19.62亿元，同比减8.15%，的环径流量14.80%；主营成本构建11.16亿元，同比减0.90%，环比减8.03%；毛利构建8.46%，同比减19.48%，的环径流量33.37%；归母净利构建4.27亿元，同比减22.48%，的环径流量43.08%。我们指出公司二季度业绩环比上升与露天矿生产习惯有关，同比提高的原因为获益煤炭价格上涨。

考虑到公司在一季报透露二季度归母净利未来将会提升10%-25%，所以公司二季度业绩合乎预期。■上半年煤炭业务量价齐升，降本增效：根据公告，公司上半年煤炭业务构建主营收益35.06亿元，同比减6.42%，煤炭业务主营成本构建17.53亿元，同比减0.50%，煤炭业务毛利构建17.53亿元，同比减13.08%。我们指出煤炭业务利润提高的原因主要为量价齐升，降本增效。

其中，根据公告，公司上半年煤炭产量构建2503.22万吨，同比减1.03%；煤炭销量构建2510.92万吨，同比减2.08%；吨煤收益构建139.61元/吨，同比减4.25%，吨煤成本构建69.81元/吨，同比叛1.55%。■上半年电力业务业绩提高，主因产销量减少和度电成本上升：根据公告，公司上半年电力业务构建主营收益6.74亿元，同比减7.82%，电力业务主营成本构建3.69亿元，同比叛0.23%，电力业务毛利构建3.05亿元，同比减19.52%。我们指出电力业务利润提高的原因主要为产销两旺和度电成本上升。其中，根据公告，公司上半年电力产品产量构建291716.68万千瓦时，同比减9.44%；电力产品销量构建264329.45万千瓦时，同比减9.19%；度电收益构建0.2550元/度，同比叛1.25%，度电成本构建0.1397元/度，同比叛8.63%。

■预计全年煤炭价格中枢未来将会大大下沉，公司业绩未来将会大大提高：考虑到2018年供给末端大大膨胀，市场需求展现出较好，价格中枢未来将会大大下沉。公司作为蒙东褐煤龙头，未来将会获益价格上涨，业绩或将持续改善。■投资建议：购入-A投资评级，6个月目标价13.00元。

我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善，归母净利分别为20.47亿元/21.95亿元/21.64亿元，对应EPS分别为1.25/1.34/1.32；保持购入-A的投资评级，6个月目标价为13.00元，折算10X市盈率。

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